“接管”炒作概念的由来

3月份，笔者在《聚焦个别供应链企业潜在风险》中提到，“左手供应链、右手投资”的模式存在成熟度错配、宏观资本波动较大、容易发生风险等问题。到问题。 个别公司超出期现组合和套期保值范围的衍生品业务更容易出现问题。

当时笔者认为，只有极少数公司会从事衍生品业务的投机活动。 近日，笔者看到一篇题为《煤炭价格持续暴跌，贸易商囤货越来越深，北港的托盘资金或已爆发》的文章提到，“按照目前的市场价格，北港的托盘资金要么已经爆炸了，或者正处于雷雨边缘。笔者认为，这就是他一直坚持到最后的原因：交易者早已输光了自己的钱，剩下的钱就不是自己的了。

从最近这篇文章来看，显然至少在粮食、煤炭等大宗领域，一些供应链企业已经进行了相对隐蔽的炒作。

和上一段文章一样，有人认为，贸易商囤货的行为也属于当前流行的供应链金融概念中的“托盘”业务。 但笔者认为，狭义的“托盘”业务无论是贸易融资还是供应都无所谓。 链金融中，严格控制风险暴露、合理设置期限、严格设计交易结构，业务风险仍然可控；

然而，囤积经营行为在实践中显然已经超越了相对稳定的“托盘”经营行为。 风险敞口大、囤积期长、交易结构粗糙。 本质上是一种单边看涨现货炒作行为。 衍生品投机的一种相对原始的形式。

类比目前供应链金融业务中“托盘”业务的名称，本文不妨将其通俗地称为“接管”炒作。

“接管”炒作的深层次原因

2022年12月，笔者在《构建中国特色评价体系，树立良好经营发展导向》中分析认为，目前在绩效考核、信用评价等领域的片面指标很容易诱发国有企业被动采用“刷单式”供应链金融”手段。

大众娱乐“刷单”供应链金融是指许多企业特别是国有企业为了实现一定的销售收入指标、获得更好的评价或评级，人为地将一份或多份合并财务报表嵌入到正常贸易链的不同环节。 特定贸易主体使得相关特定贸易主体能够产生实际的资金流和票据流来构造销售收入，但特定贸易主体通常不会在物流、仓储等环节涉及冗余的贸易活动。

大众娱乐现实中，在粮食、煤炭、钢铁等各个大宗领域，由于这些行业商品相对标准化、竞争相对充分，上述商品贸易从最初装运到实际终端的价差——提到的散装领域通常很小，每吨的毛价差只有几十元，但这类业务的账期短，滚动速度很快。 国有供应链企业利用“刷供应链金融”的方式增加收入是非常适合的。 但遗憾的是，商业利润却非常微薄。 再加上国有供应链昂贵的劳动力成本和严格的税务合规要求，几乎没有利润可言。

大众娱乐此时，一些国资供应链设想通过较长时间囤积现货，从价格波动中获取更高利润。 近年来，俄乌战争等外部环境因素导致大宗价格呈上涨趋势，这也促使一些国有资产供应链企业梦想着去海外囤货。 商品赚取更高的价差。

比如，一些国有供应链企业在新粮上市时低价收购，然后囤积起来，等到明年的粮食上市后再出售，以获得更高的差价。 这种模式本质上是单边看涨现货炒作。 该模型的理论盈利基础为：

大众娱乐备货期末销售价格>（备货期初采购价格+资金成本+仓储成本+物流成本+收购成本+相关税费等）

大众娱乐但残酷的现实是，这种理论推测模型在面对复杂的商品市场难以预测的波动时往往显得无能为力。 至少目前来看，不少国有供应链公司业务团队的现货和期货层面都难以控制此类“收购”炒作。

“接管”投机的现实问题

1、“托盘”变“接管”，商业模式风险加大

部分“供应链金融”业务采用“左手供应链，右手投资”的业务模式。 单看这部分模式，一些国有供应链公司的管理水平加上第三方合作勉强够用，融资也比较方便。 单看这一部分，另一方面，投资其他资产期限较长，但回报较高，整体上在理论上是合理的。 即使存在较大的期限错配问题，被动延长融资期限也能适当避免投资损失。

然而，“接单”的投机行为却与上述模型不一致。 属于“左手供应链，右手炒作”，“表面供应链，幕后炒作”，特别是单方面长期囤积实物的投机行为货物托盘价格大众娱乐，风险暴露较大。 囤积周期长、商业计划性差，商业模式风险远大于“左手供应链、右手投资”的商业模式。 市场波动很可能会产生风险。

2、“托盘”变“托盘”，扰乱大宗商品正常市场状况。

一些国有供应链企业凭借其较大的资金规模和相对较低的资金成本货物托盘价格大众娱乐，投入大量资金、较长时间囤积商品，这会在一定程度上不经意间对商品市场产生令人不安的影响。 同时，在考核期末和融资期到期时集中抛售大宗商品也会对大宗市场造成一定的扰动。

大众娱乐金融确实需要服务实体经济，但必须满足实体经济的合理需求； 实体经济的不合理需求，比如投机需求，并不一定需要金融来满足。 从某种意义上说，“接管”投机很容易导致个别实体经济偏离正常的经营思路。

大众娱乐3、“托盘”变“接管”，国有资产易流失。

少数从事“接盘”炒作的国有供应链企业普遍具备尚可的信贷业务投资水平和风险控制水平，但对大宗现货期货操作经验较少，缺乏对大宗市场波动的务实认识。 他们往往将债务作为商业运作模式应用于单边现货炒作。

再加上缺乏合格的风险转移方和底线提供者，一旦大宗市场持续下跌一段时间，该模型的理论盈利基础就崩溃了：备货期末的售价>（备货期初的售价）进货价格+资金成本+仓储成本+物流成本+采购成本+相关税费等），必然会出现问题，风险很快就会暴露出来，直接造成损失。

大众娱乐与“左手供应链、右手投资”的商业模式相比，没有机会被动延长错配期来降低风险。 同时，备货业务占用资金量大，国有资产自然很快就会出现较大损失。

大众娱乐隐瞒金融活动的现实监管困境

大众娱乐目前，多部监管法律法规已经出台，有关方面也提出“将各类金融活动依法纳入监管”。 真正的困境是，各种金融活动的法律和监管边界在哪里？

一些隐性金融活动，例如所谓的“供应链金融”业务，往往打着贸易和创新的幌子出现。 从事这些隐性金融业务的经营主体很难完全纳入持牌金融机构统一管理。

大众娱乐这种隐性金融业务往往紧跟监管节奏，实时迭代、快速变异、结合创新。 例如，笔者曾在《谨防政府信托定向融资计划产品的利益相关者型金融风险》中谈到平台型政府信托融资产品。 目前，面对严格监管，“商业票据收益权产品（以商业票据收益权形式募集，申购起点：10万元，按1万元整数倍递增。）”、“票据回购业务产品（将商业票据拆分为小单文件、与投资者签订《商业票据回购合同》等新形式再度出现，但同时相关法律法规的制定普遍受制于行政效率.会相对滞后。

如何将“各类”金融活动纳入“依法”、“按规”监管，需要切实提升金融治理体系和治理能力现代化。 然而，仅仅依靠一个金融监管机构就无异于“阿米巴”。 快速变异的“各类”金融活动，尤其是相对隐蔽的活动，需要“猫捉老鼠”的监管方式，也必须考虑“猫捉老鼠”的监管方式。 监管成本与监管效果自然很难匹配。

至少在当前流行的供应链金融领域，需要加强党中央对金融工作的集中统一领导。 对于当前流行的供应链金融等隐蔽性金融业务，需要上级金融监管部门与中央金委协调。 、国有资产监管部门和司法审判部门统筹推进，形成合力，共同防范风险。

后记

大众娱乐无论是供应链金融还是融资贸易，还是贸易融资，无论是“刷单”、“码垛”、还是“接单”，笔者无意褒贬。 每一个现象和行为都需要客观看待、务实分析、理性引导。

仅靠弹唱并不能帮助行业健康发展。 立足初心、实事求是，服务实体经济才是最现实的。 诚信经营、合规经营、努力保值增值是我们的责任。

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