资料来源：详见2022年5月19日经营报告《成就新能源汽车电池托盘龙头企业——和升股份系列之一：首期报道》。 欢迎您联系您的销售人员或团队成员，获取PDF版本的报告全文。

报告介绍

公司更高价值的第二代电池托盘渗透率的提升将进一步提升盈利能力，与下游优质客户的深度合作将保证产品竞争力和产能扩张及消费，为公司带来持续的业绩提升。

投资要点

投资建议：预计公司22-24年归属于母公司净利润分别为30900元、50100元、69500元，对应22-24年EPS为1.67元、2.71元、3.76元。 参考2022年行业平均市值水平，我们给予公司2022年27XPE，目标价45.09元。 我们首次报道它并给予其减持评级。

为降低成本、提高效率，推动电池技术变革，CTP技术应运而生。 2019年，福州时代首次推出CTP线路板。 通过解模组化的电池结构优化，整体电池组体积利用效率提升20-30%，同时零部件数量减少40%，成本大幅降低； 随后奇瑞刀片电池公司的出现，再次聚焦电池结构的优化，以降本增效为目标。 我们觉得以CTP为代表的新技术让电池托盘集成了更多的功能，进一步提升了自行车的价值。 同时，随着后续CTP3.0版本等技术的迭代进步，电池托盘市场还有持续向下增长的空间。

绑定下游龙头客户充分享受行业技术迭代的红利。 公司于2015年率先布局新能源汽车零部件业务，产品涵盖电池外壳、模组结构件、电池托盘等品类。 已进入福州时代、比亚迪、广汽等下游客户的供应链。 我们认为公司电池托盘业务将进入量价齐升的双击阶段：1）随着产能释放，我们预计22年和22年公司电池托盘出货量将分别达到60万套和100万套。 23； 2）受益于下游CTP技术企业价值较高的二代产品占比预计逐步提升，产品结构优化将加速电池托盘业务的下滑。

大众娱乐催化剂：CTP技术渗透率持续提升； 新增产能进展顺利

风险提示：新能源汽车销量不及预期； 原材料价格上涨太多

大众娱乐1、盈利预测及投资建议

大众娱乐我们认为公司传统消费电子业务稳步下滑，为公司提供了持续的业绩保障。 同时，作为汽车零部件行业的后起之秀，公司凭借在新能源汽车结构件领域的先发优势和在铝加工行业的深厚基础，在技术开发和工艺上领先于行业。 。 随着新能源汽车市场的持续高增长以及CTP工艺的大规模出口。 公司积极布局新能源汽车零部件业务主要是电池托盘业务的产能，有望有效满足下游需求，打开公司增长空间。

传统消费品业务：消费电子和耐用消费品业务自成立以来一直是公司的传统优势。 2022年，消费行业整体受到疫情影响，预计将对公司相应业务造成一定影响。 在公司常年的业务布局战略规划下，一直在稳步下降。 ，保持稳定的经营形势，公司业绩持续增长。

新能源汽车零部件业务：随着新能源汽车行业轻量化、降低成本趋势加速，第二代CTP托盘有望进一步实现规模化应用。 随着公司产能的扩大和下游客户市场份额的增加，公司新能源汽车零部件业务有望持续提升，巩固细分赛道的领先地位。

大众娱乐公司2022-2024年营业收入预计分别为31.99万元、45.16万元、61.64万元，环比下降32.7%、41.2%、36.5%； 预计公司2022年至2024年归属于股东的净利润分别为309,501、69,500元，环比下降50.0%、62.1%、38.7%； 对应2022-2024年EPS分别为1.67、2.71、3.76元。

结合公司行业和业务特点，选取科达利和振宇科技作为可比公司，采用PE和PB两种市值方法：

大众娱乐1）PE市值法：参考2022年行业平均市值水平27.31XPE，给定2022年27XPE，对应的合理市值水平为45.09元。

2）PB市值法：参考2022年行业平均市值水平6.57XPB，给出公司2022年6.57XPB电子托盘多少钱大众娱乐，对应的合理市值水平为49.73元。

大众娱乐结合PE和PB两种市值方法，基于审慎原则，给予公司目标价45.09元，对应2022年27XPE，首次覆盖，给予减持评级。

2、汽车电动化市场广阔，传统消费品市场稳步下滑。

大众娱乐2.1 长期电动化趋势确定，新能源汽车零部件需求爆发

中国汽车零部件市场稳定，新能源领域迎来爆发。 中国汽车商会数据显示，2016年至2021年，中国汽车零部件市场规模从3.46万元下降至4.9万元，年均复合降幅约为7.2%。 预计2022年市场规模将达到5.2万元。总体来说市场规模比较稳定。 2020年下半年以来，新能源汽车销量快速下滑，促使锂电池细分行业持续景气。 2016年至2021年，中国新能源汽车销量从50.7万辆下降至352.1万辆电子托盘多少钱，复合年增长率为47.3%； 同期，动力电池装机量从28GWh下降至154.5GWh，复合年增长率为40.7%。 2022年，新能源汽车行业将延续下行趋势。 一季度国外新能源汽车销量124.9万辆，环比下降142.7%； 动力电池装机量达到51.3GWh，环比下降120.7%。

大众娱乐2.2轻量化路线是大势所趋，铝合金电池箱前景可期。

动力电池箱是新能源汽车动力电池的载体。 它与电池电芯、电池管理系统一起，是动力电池系统的重要组成部分。 其中，电芯是动力电池的储能单元，电池管理系统用于对动力电池电芯进行管理和监控，动力电池箱则保护锂电池在受到碰撞、挤压时不被损坏。外面的世界。 电池各相关子系统的安全性、密封性、防碰撞能力以及集成效果起着至关重要的作用。 由于动力电池箱体体积较大，对加工设备、技术、设计能力要求较高，因此主要由专业供应商提供。

新能源汽车轻量化和动力电池系统高能量密度的趋势已经确定，铝合金有望成为动力电池系统重要部件的首选材料。 在动力电池系统中，电池外壳作为主要结构部件之一，约占系统总重量的20-30%。 动力电池箱主体结构分为上壳和下壳。 主要材料有钢质电池箱、铝合金电池箱、复合材料电池箱。 电池盒的上壳通常由金属或复合材料制成，比下壳薄； 电池盒的下壳需要承受电芯/电池模组的重量，因此需要较高的硬度，通常由金属制成。 。 由于铝合金材料的密度仅为钢的1/3，在相同规格下，铝电池外壳比钢电池外壳可减重20%-30%。 主流纯电动汽车电池下壳多采用铝合金材料制成，以达到提高电池寿命、降低煤耗的效果。 同时，通过合理的材料配比，铝合金材料在硬度、挤压性等方面都能满足动力电池外壳的安全要求。

大众娱乐电池盒行业仍处于起步阶段，主流企业纷纷布局。 目前，国外电池盒行业还处于起步阶段。 主要参与者为全球领先的发动机零部件供应商和铝外饰件供应商，不同厂商在材料、技术路线、产品、发展阶段和布局等方面存在差异。 具体到铝动力电池箱，目前大部分产品设计和工艺技术都被欧美技术垄断和封锁。 主要技术难点主要集中在高性能型材的开发、焊接和表面清洁度控制等方面。 随着国外型材综合性能的不断提升以及我国新能源汽车和动力电池产业在全球的领先地位，近年来国外企业加速进入电池箱市场。 由于电池箱行业前期需要重资产投入，拥有整车零部件生产能力或铝合金产品加工基础的小型企业将成为主力。

大众娱乐材料成型至关重要，挤压技术具有突出优势。 动力电池箱体整体工艺流程包括材料成型工艺和组装工艺，其中材料成型工艺是动力电池箱体的关键工艺。 按照材料成型工艺分类，目前动力电池箱主要有注塑成型、铝合金压铸成型和铝合金挤压成型三种技术路线。 目前上壳主要采用注塑成型，电池托盘（下壳）主要工艺为铝合金挤压成型和铝合金压铸。 总体而言，挤出成型虽然技术难度较大，但可以同时加工制造不同尺寸的动力电池盒。 可广泛应用于混合动力、插电式混合动力和纯电动汽车。 是当前动力电池箱主流技术方向。

CTP技术实现结构创新，动力电池系统性能大幅提升。 作为动力电池结构创新的重要方向，CTP（）技术消除了模组组装工艺，将电芯直接集成到电池组中。 具有提高空间利用率、减轻电池组重量、提高能量密度、降低成本等多重优势。 优势。 2019年，福州时代首次推出CTP电热板，使电池组体积利用率提高20%-30%，零件数量减少40%，生产效率提高50%。 2020年，奇瑞发布了醋酸铁锂刀片电板，体积利用率提升了50%以上，续航里程也达到了与三元电池同等水平。 储存寿命和循环寿命优于三元电池，可保证8年以上或50万公里以上的长距离使用。

大众娱乐放眼全球，电池集成技术都存在时间和空间差异。 以LG新能源、松下、三星SDI为代表的韩国厂商选择了传统电池PACK路线，“电芯-模组-电池PACK”的结构设计仍是主流； 特斯拉作为新能源汽车的领军者，在技术创新领域也走在世界前列，快速向CTP+CTC等新技术形态迈进，而以潮州时代、奇瑞为代表的国外动力电池企业，每个人对电池形式的选择都有自己的侧重点。

大众娱乐大规模应用正式启动，电池箱迎来同步升级。 在两大腿动力电池企业的大力推动下，CTP技术已于2020年进行小规模试验，并在多款新能源乘用车上成熟应用，预计2021年实现规模化量产。 ，我们预计2022年将是CTP电池大规模应用的元年。 同时，CTP技术也对电池托盘的抗震性、气密性、轻量化等提出了更高的要求。 使用的材料也在不断演变，从钢到铝合金再到镁铝合金/塑料和碳纤维复合材料。 托盘新材料也在不断探索和验证，对电池托盘制造商在技术研究、材料创新、快速迭代等方面的能力要求也越来越高。 我们认为，能够匹配动力电池厂商和整车厂商产品更新换代速度的电池箱企业有望在行业中脱颖而出。

大众娱乐自行车价值不断提升，新能源汽车电池托盘拥有百亿市场潜力。 目前市场上主流的电池托盘仍然是富含模块化结构件的电池箱产品，自行车的价值巨大。 但CTP电池盒功能更多、集成度更高、生产工艺难度更大，自行车价值比传统电池盒更高。 巨大的进步。 在全球新能源汽车销量持续下滑、CTP技术渗透率逐年提升的背景下，我们预计到2025年国外新能源汽车电池托盘市场空间将突破200万元，CARG为32.4 %; 全球市场预计突破350万元，.2%。

大众娱乐2.3 消费电子和耐用消费品行业稳步下滑

大众娱乐消费电子行业平稳发展，结构件市场持续下滑。 疫情促使在家工作和学习的需求大幅下降，带动消费电子行业维持下滑。 以智能手机为例：根据IDC数据，2021年全球智能手机出货量将达到13.55亿部，环比下降5.7%； 据中国信息通信研究院数据显示，2021年国外智能手机出货量为3.51亿部，环比下降2.56%，其中5G手机出货量为2.66亿部，环比下降2.56%。月下降63.5%，占同期总出货量的75.9%。 展望未来，消费电子行业产品的快速迭代和消费者日益增长的需求，将引发对高硬度、高色温、优异导热性能、优异电磁性能的铝合金消费电子结构件的迭代需求。 消费电子薄板、精密结构件、外观结构件等核心结构件需求预计将进一步下降，而无线充电、智能穿戴等则方兴未艾。 中国联通在互联网技术方面的进步和电子制造水平的提高将继续为市场提供增量增长。

大众娱乐耐用消费品市场应用广泛，多年来一直保持稳定。 工业铝挤压铝材在耐用消费领域的应用主要体现在家居装饰部件、厨柜设备、婴儿车部件等，具有轻、耐用、易维护等优点，应用场景复杂。 随着国民生活和消费水平不断提高，房屋装修、日用器具升级为疲软的耐用消费品市场开辟了新的市场。

3、趁着新能源日新月异，两轮驱动未来可期

3.1 多年精耕工业挤压型材，突破创新推动业务发展

以消费品业务起家，并推动新能源汽车领域的拓展。 公司前身金盛纸业成立于2005年，成立之初专注于工业铝型材及深加工产品的研发和推广。 它们主要用于消费电子产品和耐用消费品。 其产品包括复印机、硬盘、浴室用品和童车。 关键部位主要采用铝材料。 2012年，公司拓展至铝材料在汽车零部件行业的应用。 在新能源汽车产业初具规模之际，2015年成立子公司江苏合盛新能源，即将进军新能源汽车零部件领域。 目前，公司坚持消费电子与新能源汽车“双轮驱动”战略，已成为国外领先的消费电子材料供应商和新能源汽车电池结构件公司。

产品聚焦3C和新能源领域，覆盖工业铝挤压材料主要下游领域。 公司在消费电子、新能源业务领域拥有多品类铝合金产品。 在消费电子领域，公司主要经营手机中框及背板、平板笔记本中框及背板、笔记本笔记本外壳、笔记本光驱硬盘臂、激光复印机感光鼓等消费电子片材精密结构件，以及联通电源外壳等消费电子结构件在化学硬度、可塑性、安全性等方面具有突出的表现。 同时，公司新能源汽车业务主要产品包括电池托盘、电池托盘配件、模组结构件、电芯外壳等电池结构件，以及防撞梁、吸能盒和底盘横梁。 ，在机械性能、焊接性能、耐腐蚀性能等多项关键指标上具有显着优势。

3.2新能源汽车业务快速发展带动公司整体业绩持续提升

行业需求增加，车辆零部件推动性能提升。 受益于新能源汽车产销量快速增长以及轻量化发展趋势，公司营业收入从2018年的10.65万元下降至2021年的24.1万元，复合年增长率约为18.0%。 在经历了汽车零部件领域的初期投资阶段后，公司在新能源市场的份额不断扩大，2020年业绩将逐步开始释放。2021年公司实现净利润2.06万元归属于母公司的净利润创历史新高。 近三年复合年增长率高达98.7%。 2022年一季度，公司业绩保持快速下滑趋势，实现产值6.82万元，环比下降60.2%； 归属于母公司净利润50万元，环比下降38.7%。

传统业务稳步增长，新能源业务方兴未艾。 公司产值主要来自三大蓝筹业务：汽车零部件、消费电子、耐用电子。 其中，受益于新能源汽车带动的电池托盘、模组结构件、电池外壳业务快速下滑，公司整车零部件产值近年来大幅下降，2021年营业收入达到11.79万元，单月-环比下降138.74%，对产值贡献率接近50%。 与此同时，公司传统消费电子和耐用电子业务稳步下滑。

大众娱乐综合毛利率逐渐下降，整车零部件业务盈利能力有望持续提升。 2018年至2021年，公司综合毛利率将呈现逐步上升趋势。 2021年铝价大幅上涨超预期。 公司通过产品结构调整、上游资源配置、对冲等手段，实现综合毛利率20.25%，创五年来新高。

期内费用率稳中有降，经营能力略有改善。 公司深入落实管理成本降低计划，加强过程控制和精细化管理，严格控制各项费用。 2021年，公司期间费用率约为10.04%，达到近两年来的最低水平。 除研发费用外，各类细分费用占比均呈现下降趋势。

大众娱乐3.3 实际控制人深耕行业多年，核心管理团队稳定

首席监事为公司实际控制人，核心管理团队稳定。 公司监事长、首席董事李建祥先生为实际控制人。 毕业于中南大学冶金大学有色金属专业，获硕士学位。 自1989年起深耕铝制品行业，拥有丰富的经验。 他是公司的核心技术人才之一。 一。 高管及核心团队成员也深耕行业多年，推动公司健康发展。

4、先发新能源业务，推动新一轮高增长腾飞

4.1 优秀消费电子基因驱动新能源市场竞争

大众娱乐拥有优秀的消费电子基因，注重研发投入，满足前沿需求。 由于全球科技巨头每年定期推出更新换代产品，消费电子行业企业具有更新周期快、一致性要求高、供货规模大、响应能力强等特点。 公司起步于国外领先的消费电子深加工领域，与全球最著名的科技巨头和精密加工公司保持着深度合作。 是富士康、比亚迪电子等世界顶级制造企业的优秀供应商。 作为国外少数能够量产屈服硬度超过、高硬度、高色温等材料的6系铝合金企业之一，公司坚持以技术创新为核心竞争力，在四大领域举办活动主要领域包括材料科学、模拟技术、产品设计、生产工艺技术。 深入研发工作，参与《4XXX系列铝合金圆焙烧》、《电动汽车用铝合金电池组下壳》等国家标准等行业标准的制定，不断推出迭代产品和服务解决方案满足行业最前沿的市场需求。

一站式服务降本增效，具备快速交付能力，高效响应需求。 公司为客户提供包括选材、仿真、产品设计、铸造、挤压、深加工、集成装配等“一站式”服务。“一站式”服务可以帮助客户降低管理供应链的难度，满足客户个性化需求，减少中间流通环节，控制产品成本，保证产品质量，显着提高客户满意度。 同时，各业务的蓝筹股都参与到客户服务中，提高了公司的整体盈利能力。 在不断拓展“一站式”服务内涵的基础上，针对产品快速迭代的特点，公司进一步要求研发、生产、销售各个环节高效响应客户需求，进一步提升客户满意度。产品覆盖消费电子行业和新能源汽车行业。 ，占领市场先机。

4.2 行业领先的电池结构件企业，电池托盘即将放量

抓住新能源汽车时代机遇，电池托盘业务先发优势显着。 公司于2015年开始进军新能源汽车零部件赛道，先后成立山西和盛新能源、广东和盛新能源、安徽和盛新能源，拓展新能源业务。 由于新能源汽车大多属于多元化产品，企业必须具备全面的技术储备，才能满足下游客户的多样化需求。 公司依托多年在铝板行业的精耕细作和在新能源行业的先发优势，结合强大的研发能力，迅速实现生产工艺和材料体系的技术突破，采用挤压工艺。 搅拌摩擦点焊（FSW）、冷金属过渡点焊（CMT）、热熔自攻丝点焊（FDS）等工艺技术齐全并应用于实际生产，为公司创造了较高的生产技术壁垒。 2020年，公司在行业内率先与客户合作成功开发第二代无模块（CTP）电池托盘，集成了电池托盘的功能部件，大幅提升了集成效率。

新能源汽车保有量快速增长，带动公司新能源汽车业务产销两旺。 公司产品涵盖电池托盘、模组结构件、电芯外壳三大类。 其中电池托盘业务发展最快，在交付规模、研发能力、生产制造等方面形成领先优势。 由于成功把握国外新能源行业趋势，公司较早锁定国外重点新能源项目，新能源业务迅速拓展。 by the in from the new and , the 's and sales will show a sharp in 2021. It has a total of 302,800 sets of trays to the world's and , and its ranks among the top in the . 。

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