（报告制作/作者：中信证券、刘海波、李跃、李瑞鹏）

公司简介：国外模压兵器一线品牌

公司的主营业务是用于成型武器的注塑机大众娱乐和压铸机。 广东伊之密精密机械有限公司成立于2002年，专注于模压成型武器制造领域。 公司现已建立注塑机、压铸机、橡胶注塑机、高速包装系统、机器人自动化集成系统等多个事业部，实现在兵器制造领域的多元化发展。 其中，注塑机业务和压铸机业务是公司两大主营业务。

成立20年来，已迅速成长为一流的压缩成型设备公司。 公司成立于2002年，同年推出节能注塑机产品。 2004年，公司成立压铸机事业部。 2009年成立橡胶机事业部。 2011年，公司成功竞标日本HPM，并建立北美研发中心。 2013年建立高速包装系统。 机器人自动化系统事业部于2014年成立。2015年，公司在深交所成功上市，成为首家在深交所创业板上市的成型臂制造企业。 2017年，公司美国鞋厂将投入运营。 2019年马来西亚子公司即将成立。 2020年，常林托盘、常林托盘相继成立。 经过多年的发展，公司已进入国外压缩成型设备第一梯队。

大众娱乐公司三名实际控制人直接、间接持有公司股份合计32.99%。 截至22年3季度，嘉卓控股有限公司持有公司29.28%的股份，为公司第一大股东。 甄荣辉、梁景华、陈立耀分别持有嘉卓控股44.44%、27.78%、27.78%的股份。 甄荣辉、梁景华、陈立耀为公司实际控制人，三人通过直接和间接方式合计持有伊之密32.99%的股份。 三名实际控制人于2022年9月29日签署了《一致行动协议》。公司原董事长甄荣辉直接和间接持有公司14.69%的股份。

大众娱乐注塑机业务和压铸机业务是公司两大主营业务。 2022年前三季度，公司产值28.4亿元/YoY+6.7%，归属母净利润3.3亿元/YoY-23.9%。 归属母净利润下降的主要原因是注塑机行业自3季度以来进入下行周期。 该下降导致公司毛利率有所回升。 注塑机业务和压铸机业务是公司的两大主营业务。 2022年上半年，注塑机和压铸机两大主营业务将占公司总营收的90%左右。 公司近年来营收的下降主要来自于注塑机业务。 注塑机业务占总营收的比重从2017年的56.2%上升至2022年上半年的74.94%。

2022年，受行业下行周期和当地疫情反复影响，公司盈利能力将暂时承压。 2022年前三季度，公司毛利率为30.1%/YoY-5.6pcts。 受注塑机行业下行周期和疫情反复影响，公司订单放缓，盈利能力暂时承压。 近年来，公司四费率稳步下降。 销售/管理/研发费用率下降主要是由于收入扩张带来的规模效应。 2022年前三季度，公司财务费用率为-0.4%/同比-1.2pcts，主要是汇兑收入减少所致。

行业展望：注塑机、压铸机行业发展前景广阔

大众娱乐注塑机行业：国产塑机整体水平提升有望推动国产替代步伐

注射成型技术是制造塑料制品的主要方法。 注塑机是指利用塑料成型模具将热塑性塑料或热固性塑料制成各种形状的塑料制品的主要成型设备。 注塑机由注射系统、合模系统、液压传动系统、电气控制系统、润滑系统、加热冷却系统、安全检测系统等组成。 注塑技术经历了从最初的技术萌芽、技术装备成熟到全面发展和创新三个阶段。 20世纪90年代以后，在可加工原料范围、产品种类和复杂程度、产品质量、设备类型等方面均取得重大突破，注塑技术进入综合应用、发展和创新阶段。

我国塑料制品行业市场持续下滑。 塑料制品是以塑料为主要原料加工而成的生活用品和工业用具的总称。 塑料的出现给人类带来了极大的便利。 燃油、燃气具有有助于提高油耗等优点，自发明之日起就受到人们的欢迎。 随着加工技术的进步和技术的突破，塑料制品已经渗透到我们生活的方方面面，成为最重要的。 必需品。 国家统计局数据显示，我国塑料制品产值已从2010年的5830.6万吨下降至2021年的8004万吨，复合年增长率为2.9%。

近年来，我国注塑兵器市场规模稳步增长。 据中国塑料机械工业协会统计，2021年我国注塑兵器市场规模已达243.8亿元模压托盘供应商，与2016年211.6亿元的行业规模相比，五年复合增长率为2.87%，这与塑料行业的增长基本一致。 据中国塑料机械工业协会预测，预计未来几年我国注塑机臂市场规模将以不超过2%的年增长率稳步增长，市场规模预计2024年将突破260亿元。

大众娱乐随着国产注塑机技术的进步，开始逐步替代进口，进入以汽车行业为主的高端注塑机市场。 过去，我国注塑机企业主要抢占中高端市场。 在低端市场，注塑武器主要应用于车辆行业。 ）、住友等海外品牌。 在当前汽车行业轻量化、电动化的大趋势下，塑料的使用可以减轻车辆的重量，从而达到减少车辆排放、提高燃油效率的效果。 近年来，国内新能源汽车企业迅速崛起，整车销量占比大幅提升，带动了国外整车零部件企业的崛起，并逐步取代国内高端整车及零部件企业。 与此同时，国外注塑机产品不断完善，在低端市场与国有企业的差距逐渐缩小。 随着国内整车及零部件企业的崛起以及国内注塑机技术的不断提升，海天、伊之密、力劲等国内注塑机企业不断进军以汽车行业为主的高端注塑机市场，并逐步取代国内高端品牌。

海天在国外注塑机行业处于领先地位，伊之密位列行业第二。 中国塑料机械工业协会数据显示，2021年我国注塑机市场规模将达243.8亿元，海天国际蓝筹注塑机库存国内市场产值将达110.9亿元在同一时期。 2021年，海天国际在国外注塑机行业的市场份额将达到45.5%，成为国外行业的领先者。 近年来，伊之密通过不断加强技术投入，在注塑机行业的市场份额持续提升。 2021年已超越震雄集团，注塑机业务营收规模位居国外第二。

大众娱乐我国注塑机企业正在积极涉足海外市场。 随着国外注塑机企业规模不断扩大、产品不断完善，中国注塑机企业已经具备了拓展海外市场的基础。 与此同时，随着中国高端制造业向海外市场部分转移和扩张，中国注塑机企业近年来积极进军海外市场。 据海关总署数据显示，2021年我国注塑机出口金额16.9亿美元，同比下降39.1%，增长势头迅猛； 我国注塑机出口额近十年年复合增长率为7.5%，海外市场拓展趋势已然确立。

大众娱乐压铸机行业：一体化压铸有望推动未来六年压铸机市场持续增长

压铸机分为冷室机和热室机两大类。 尺寸超过10cm的零件必须使用冷室机。 热室压铸机内有一个巨大的保温铝液坩埚。 压力室位于保温坩埚内的熔融金属液体中。 注射机构设计在坩埚上方。 压铸时，注射机构将压力室外浸泡的液态金属注射入磨削成型。 热室机通常生产规格较小的零件，如手袋金属零件、拉链头、玩具等，材料多为锌合金和铜合金。 冷室压铸机采用立式结构，压力室与坩埚炉分开，用于储存熔融金属。 压铸作业时，机械臂从坩埚炉中取出液态金属并倒入压力室，然后注射机构将液态金属从压力室压入模具中保持压力并成型。 尺寸在10cm以上的产品，如3C产品结构件、5G基站外壳、电机外壳、汽车配件、结构件等，采用冷室压铸机生产，材质一般为铝合金和镁合金。

大众娱乐2020年，我国传统压铸机市场规模约为30亿元，受益于铝代钢，呈现持续下降趋势。 我国制造业规模全球最大，也是全球最大的压铸机市场。 全国压铸机市场规模尚无明确的统计数据。 我们根据中铸科技公布的2019年国外压铸机市场份额以及行业龙头力劲科技的压铸机业务收入和出口销量来粗略推断行业空间。 我国压铸机市场整体呈下滑趋势。 市场规模从2012年的17亿下降到2020年的30.5亿，复合年增长率为6.7%。 机器需求稳步扩大。 全球压铸机市场规模尚无明确的公开数据。 据我们调查，中国约占全球压铸机市场的40%。 我们预计全球压铸机市场规模约为75亿元。

一体化压铸工艺将主要取代白车身、四门、后盖结构件的注塑和点焊。 根据特斯拉电池日公布的一体铸造技术以及我们的检验，我们认为未来车辆的覆盖件的注塑生产方式不会改变，车身其余部分，电池盒，门框，后部覆盖件、前后副前叉等结构件的注塑和点焊均可采用压铸技术生产，这将大大简化整车白车身的生产工艺。 A/B柱、车顶和座椅框架是否也可以采用铝压铸工艺代替喷钢点焊，目前仍在研究中。

大众娱乐前地板、后地板和电池托盘预计将在2022年实现一体化压铸技术的应用。根据特斯拉电池日发布的相关信息，其制造技术创新主要集中在前后地板和电池上。包装：前后地板均采用一体铸造技术，数十个注塑件点焊在一起，替代总成。 整体为大型铸件； 电池组中的电芯采用大锥形无极设计，可以与电池外壳紧密贴合，实现像结构件一样的承重功能。 特斯拉已于2021年量产Model Y车型后地板一体化压铸技术，并完成了前地板一体化压铸件的试制，两者均由7000吨模具生产-铸造机； 如果后期考虑采用一体化压铸工艺生产电池托盘，则需要使用12000吨的压铸机。

据我们测算，如果全身普遍采用一体化压铸技术，单模型压铸岛投资约10亿元。 在特斯拉推出一体化压铸技术之前，由于新能源汽车用铝量的减少，铝压铸件已经逐渐渗透到车身部件中。 目前，前副前叉（Model 3）、车门（Model X）、电机和电驱动壳体均已采用铝压铸件。 特斯拉的一体化压铸技术推动了5000吨以上超大型压铸机的逐步出现，为车身其他部位压铸结构件的出口提供了可行性。 除了CATL换电方案形成的A/B/C柱侧壁、车顶、尾门、电池盒盖以及电池仓外，上述车身结构件也具备采用压铸技术替代的能力注塑钎焊零件。 有可能，目前车企和零部件厂正在研发相关工艺和技术。 中控台框架和座椅内部结构均更换为美国压铸镁合金，以减轻重量。 如果上述结构件均采用压铸技术生产，自行车零部件压铸相关设备投资约10亿元。

超大型压铸机效率提升，单机产能预计由12万件/年提高到18万件/年。 2021年特斯拉首次出口一体式压铸件生产Model Y后桥时，压铸机单次工作周期约为180s。 如果按每晚生产20小时、每年300天估算，单台压铸机的产能为12万只。 件/年。 目前超大型压铸机通过提高工作效率来优化生产工艺，单次工作周期有望提高到120s左右。 仍然是按照每晚生产20小时、每年工作300天来估算。 压铸机效率提升后，单季产能将增至18万件/年。 压铸机效率的提升将进一步提高一体化压铸的经济性，有望更快地取代传统的注钎焊结构件。

根据一体化压铸在车身结构件渗透率三阶段分析，一、二阶段10万辆/1000万辆/5000万辆年产能对应的压铸设备投资为440万元/436亿元/2181亿元。 若三阶段车身结构件均采用压铸工艺，则年产能10万辆/1000万辆/5000万辆对应的压铸设备总投资为7.5亿元/750亿元/375.2亿元。 根据整体压铸在车身结构件中的渗透进程，我们将压铸在车身结构件中的渗透大致分为三个阶段。 第一阶段：基于特斯拉在2020年电池日公布的技术路线，包括前差速器、电池盒本体、前辅助前叉、电机和电驱壳体等，均已采用模具量产——铸造工艺。 第一阶段相关压铸设备按产能/利润率30%估算，对应年产能10万辆。 由相关压铸机+周边设备组成的压铸岛投资约2亿元，对应产能1000万只/年、50亿/年设备投资约198亿元/989亿元。

第二阶段：主要包括电池盒盖、中控台框架、后副前叉、车门、尾门等，技术上可以实现压铸工艺，有相关部件已经成型由汽车公司和零部件制造商开发。 第二阶段对应年产10万辆整车压铸岛投资约2.4亿元，年产1000万辆/年设备投资约238亿元/1192亿元5000万/年。 第三阶段：主要包括A/B/C柱侧板、车顶、更换电池的电池仓、座椅结构件等。上述结构件虽然可以通过压铸技术制造，但目前还没有车企和零部件制造商已经明确地导出了它们。 第三阶段对应年产10万辆整车压铸岛投资约3.1亿元，年产1000万辆/年设备投资约314亿元/1571亿元5000万/年。 压铸工艺在以上三个阶段的渗透，我们感觉第一阶段和第二阶段的零件采用压铸工艺的可能性较大，是否采用压铸工艺存在不确定性在第三阶段。

苹果将​​手机外壳从塑料推广到金属，用了大约7年的时间，金属外壳的渗透率才提升到90%。 2010年，苹果开始采用金属外壳，成功推动了行业趋势。 2013年，HTC率先采用铝合金外壳。 2014年，魅族、华为等国产智能手机品牌开始在高端机型中逐步采用金属外壳。 到2017年，以金属为主要结构材料的手机比例已达到90%，手机行业外壳金属化将需要7年左右的时间。

大众娱乐金属外壳加工设备投资高峰出现在金属外壳普及率提升周期的中后期。 金属外壳替代塑料外壳，导致零部件企业大量采购CNC。 金属外壳的主要制造商比亚迪电子、可成、长盈精工等，在金属外壳普及率快速提升的过程中，均大量采购了CNC，固定资产总额同步增长。 2015年设备采购高峰期，3家企业的资本支出总额近80亿元，是2010年的4.3倍。对比金属壳体的渗透周期和零部件企业的设备投资周期，高峰期设备投资的增加发生在金属壳渗透率提升周期的中后期。

我们预计一体化压铸在汽车行业的渗透率大约需要10-15年的时间才能提高到90%。 我们将汽车一体化压铸改革与手机外壳金属化进行类比。 2020年，特斯拉开始出口类似于苹果2010年发布的一体式压铸车身，业内其他公司也开始探索和跟进。 手机行业用了大约7年的时间，才将金属外壳的普及率提高到90%左右。 考虑到汽车行业的产品迭代速度比手机行业慢1倍左右，我们预计一体化压铸车身在汽车行业的渗透率大约需要10到15年的时间才能达到增加到90%。 当整个行业达成共识时，渗透率可能会提升提升。

我们认为到2030年，全球车身结构件压铸机系统累计投资总额约为1614亿元。 据中长林托盘新能源汽车集团预测，到2030年，全球乘用车总销量预计将在1亿辆左右，其中新能源汽车预计将占比40%。 我们认为一体化压铸工艺在行业的渗透周期为10至15年。 预计到2030年，第一、二阶段车身结构件可被压铸件替代，第三阶段一体化压铸可渗透约30%的车身结构件。 根据上述测算年产10万辆汽车结构件对应的压铸机+辅助设备（压铸岛）投资约为4亿元，我们进行敏感性分析： 2030年压铸机系统的市场空间。通过分析，我们觉得到2030年，一体化压铸技术在全球新能源汽车的渗透率在70%左右，燃油汽车的渗透率将是20%。 此时，相应压铸机系统的总投资将达1614亿元。

预计全球压铸机及相关设备市场将从2021年的85亿台下降至2030年的713亿台，而一体化压铸将导致全球压铸机市场持续下滑。 据力劲科技相关监管分析，2021年集成压铸相关压铸机系统市场规模在10亿左右。假设未来六年行业规模呈线性下滑，预计2030年集成压铸机系统市场规模将在600亿左右，相当于未来六年的%。 根据2021年全球传统压铸机市场规模75亿元，以及未来六年行业需求复合增长率5%，预计全球压铸机及相关设备市场规模将到2030年约为713亿元。其中，预计一体化压铸占比将从2021年的12%提高到2030年的84%。一体化压铸的需求将导致全球压铸机未来六年市场将继续下滑。

大众娱乐公司分析：注塑机&压铸机双业务预计继续下滑

大众娱乐注塑机业务：公司持续扩大国外份额，进军汽车行业高端市场

大众娱乐公司产值增速处于同行业较高水平，盈利能力领先。 公司2021年注塑机蓝筹产值达25.9亿元，同比下降27.7%。 注塑机蓝筹近年来产值增速处于行业较高水平。 近年来，公司不断加强技术投入，在注塑机行业的市场份额不断提高。 2021年已超越震雄集团，注塑机业务收入位列国外第二。 与此同时，注塑机蓝筹企业的毛利率近年来稳定在30%以上。 2021年，公司注塑机毛利率为33.8%，高于同行业海天国际、震雄集团，盈利能力保持行业领先。

公司在小型注塑机领域取得重大突破。 公司于2017年推出了两板机，2020年推出了全电动系列，进一步丰富了产品布局。 今年，公司已研发出8500吨超大型高精度注塑机，额定锁模力8500T，最大锁模力9000T，标志着公司在小型注塑领域取得重大突破机器。 成功拿下奇瑞大订单，进军汽车行业低端市场。 自2018年起，该公司与奇瑞合作，比亚迪陆续从该公司引进百余台全电动注塑机、两板式注塑机，满足新能源汽车的生产需求。 据公司官方微信公众号2022年9月13日发布的消息，公司成功拿下奇瑞大订单，含税金额超3亿元。 获奖机型主要为全电动注塑机，锁模力从90吨到550吨，可服务新能源汽车不同规格的内外饰件； 此次中标，充分标志着公司技术实力再次得到新能源汽车龙头企业的认可。

公司拥有强大的产品销售和客户服务体系，并大力布局海外市场。 公司将在现有营销服务网点的基础上，继续加强企业在各细分市场的开拓力度，努力开拓新的销售网点，全面扩大公司在各区域的市场份额。 通过YFO项目跨业务部门的深入推进，伊之密整体服务水平和质量将进一步提升，与客户建立常年战略合作关系； 近年来，公司大力布局海外市场。 2021年，公司海外市场收入达9.9亿元，同比下降59.4%，2021年海外产值占总收入的比重已达28.0%。 公司在美国等重要市场实施本地化投资和运营，增加产品直销和售后服务能力，增强国际市场竞争力。

利用“HPM”品牌开拓北美和亚洲市场，充分发挥“”和“HPM”双品牌优势，巩固现有国际市场，开拓潜在新市场，全面塑造“HPM”的国际形象。伊之密品牌。 目前，公司拥有40多家海外经销商，业务覆盖70多个国家和地区。

压铸机业务：积极涉足超大型一体化压铸领域

公司压铸机产品主要包括冷室压铸机型和热室压铸机型。 冷室压铸机型中，代表产品有HII系列冷室压铸机、冷室压铸机、DM系列轻型冷室压铸机、DM-H系列轻型冷室压铸机等.; 在热室压铸机方面，代表性产品包括HM系列热室压铸机、HM-H系列热室压铸机和HM-M系列热室镁合金压铸机。

常林托盘规模仅次于力劲科技。 在压铸机领域，公司产品主要为冷室压铸机。 据中铸科技数据显示，在冷室压铸机领域，力劲2021年市场份额为48.7%，位居行业第一。 伊之密紧随其后，市场份额为15.4%，其中伊之密在0~500/500~1000/1000~2000/2000~3000/3000~4000/4000~5000吨冷室领域的市场份额压铸机分别为15.5%/16.4%/15.7%/10.4%/8.1%/7.4%。 事实上，公司压铸蓝筹产值规模较小，但毛利率较高。 2021年，伊之密压铸业务毛利率为35.2%，力劲综合毛利率为29.2%。 在传统压铸机领域，公司具有较好的盈利能力。

公司积极推出新型号LEAP高端系列压铸机，这是一款一体化压铸布局的超小型压铸机。 经过多年的技术积累，公司以市场为导向，关注客户需求，密集有序地开发新产品。 2021年将推出全新LEAP系列高端压铸机，对标布勒等海外高端压铸机品牌。 同时，公司面临集成压铸技术带来的压铸机大型化新趋势。 开始布局5000吨以上超大型压铸机设计制造、新型结构件材料、超大型压铸机组整体集成业务。 2022年5月，公司超小型智能压铸机全球首发，并与一汽铸造建立9000T压铸整体解决方案战略合作伙伴关系。

今年8月，公司中标常林托盘体一体化压铸产能建设项目铸造专业压铸机。 项目交付能力的认可。 为了更好地满足全球市场更多客户对公司车型的需求，公司正在建设超轻型压铸机工厂。 工厂建成后，将具备年产60至80台轻型、超小型压铸机的能力。 远期规划年产能可达100台。 公司未来有望成为一体化压铸超小型压铸机的重要品牌。

公司加大研发和技术创新力度，股权激励约束核心员工

公司注重技术研发投入。 公司现拥有700余人的研发团队，拥有300多项专利技术成果。 公司主要研发团队拥有20多年各行业的行业实践经验，具有较强的研究、设计和技术改进能力，为公司的成长奠定了良好的基础。 2021年，公司研发投入达1.6亿元，同比下降21.5%。 2022年前三季度，公司研发投入1.3亿元，同比下降20.2%。

股权激励充分调动员工积极性，有利于公司全年发展。 公司2019/20年度共启动三期限制性股权激励计划，其中第一期向44名股权激励对象授予306万股限制性股票。 授予日为2019年7月15日，授予价格为3.68元； 第二期向50名股权激励对象授予1,999,410股限制性股票，授予日为2020年6月3日，授予价格为3.49元/股； 第三期于2020年11月23日向120名股权激励对象授予限制性股票360万股模压托盘供应商大众娱乐，授予价格为3.49元/股。

（本文仅供参考，不代表我们任何投资建议，相关信息请参阅报告原文。）