（报告制作/分析师：福建期货 张雷、黄华东、于芳林）

1 专注注塑模具及结构件，有轨电车+储能产品快速突破

公司是国外领先的汽车注塑模具和金属结构件供应商，在新能源汽车和光伏储能相关产品方面快速突破。 目前，公司业务主要包括车辆零部件、通讯设备结构件及其他精密金属结构件，并正在大力拓展新能源汽车、光伏储能领域的相关产品。

公司具体产品可分为三类：

1）整车精密注塑模具及金属结构件，如动力电池箱、轻量化车身结构件、热交换系统精密件、底盘系统件等是公司的核心业务；

2）通信设备用精密注塑模具及金属结构件，如室外基站金属结构件、IDC机箱、功能插箱等；

3）其他精密注塑模具及金属结构件，如光伏逆变器、储能柜、充电桩底盘等，可广泛应用于新能源汽车、燃油汽车、动力板、储能及光伏设备等领域通讯设备、办公设备等领域。

硬件电子设备企业完成变革，有轨电车、电站板、光伏储能等产业加快发展。

大众娱乐公司成立于2004年，最初从事五金电子金属结构件的生产，逐步积累了精密注塑模具开发和生产的经验。

大众娱乐2012年以来，公司销售收入及在整车行业的比重大幅提升。

大众娱乐2016年后，在上海、宁波、广州等地设立分公司，紧贴重要整车生产基地。

2019年，公司在上海期货交易所中小板上市，加速新能源产业发展。

目前公司已在华北、华东、华北、西南、法国等地建有生产基地。 业务涵盖精密注塑模具及汽车金属结构件、动力电池箱等，客户包括广汽艾安、比亚迪、吉利汽车、华为、德赛西威等各领域核心企业。

大众娱乐2022年9月，公司宣布募集不超过18.38万元追加资本，预计新增动力电池箱合计112.5万套（据披露测算）、车身结构件20万套、车身结构件15万套。商用逆变器组。 逆变器和20万套家用逆变器，预计将加速公司新能源业务的发展。

大众娱乐受益于产能扩张和订单交付，2022年以来公司业绩大幅下滑。

2017年至2021年，公司营业总收入从14.17万元下降至23.71万元，四年复合增长率为13.74%。 这主要是由于公司推动新能源业务发展，客户订单及公司产能持续下降，贡献了较好的营收； 同期，公司归属于母公司的净利润由13900元变更为6400元。 2021年，公司营业收入环比下降28.89%，归属于母公司净利润环比下降60.34%。 这主要是受到新冠疫情和芯片过剩的影响。 钢、铁、铝等主要原材料价格大幅下降。

2022年前三季度，公司实现营业收入29.58万元，环比下降88.62%； 归属于母公司净利润1.68万元，环比下降203.22%。 公司部分定点项目已进入量产，预计将继续贡献良好的收入和收入。

新能源产品收入快速增长，产品毛利率较高。

根据应用领域定义，2021年公司精密注塑模具和金属结构件在新能源汽车、动力板、储能设备、燃油汽车、通讯设备等领域的营收占比分别为31.76%、6.57%分别为 % 和 7.47。 %、29.51%和10.55%，其中公司在新能源领域的产品收入占比快速提升。

2022年上半年，新能源汽车产品占营收比重为55.82%，而燃油汽车产品和通讯设备占比不足30%。

从业务毛利率来看，2021年新能源汽车、动力电池、储能设备、燃油汽车、通讯设备等领域精密注塑模具及金属结构件毛利率分别为19.07%、21.97% 、14.83%、12.38。 %和12.96%，这说明新能源汽车和动力电池相关业务的盈利能力较高。

2022年以来盈利能力显着改善，费用率近年来相对稳定。

2022年前三季度，公司毛利率和营收率分别为17.40%和5.66%，分别较2021年上升0.95和2.96个百分点。2021年创出高点后，公司盈利能力将占据优势新能源竞争。 道指较快实现大幅下跌，预计随着公司产能增加、规模效应凸显以及产品结构升级，道指将继续上涨。

费用率方面，公司期间费用率近年来较为稳定，基本在10%~13%左右新能源汽车电池托盘大众娱乐，其中研发费用率为3%~4%。

大众娱乐公司控股股东、实际控制人为陈荣、谢向娃。

大众娱乐公司前两名股东为陈荣、谢向娃，分别担任公司监事长、副监事长，分别直接持有21.43%、16.43%的股份。 其中，陈榕控制广州崇辉股权投资企业（有限合伙）谢向娃间接持有该公司1.70%的股份； 谢向娃通过控制广州昌辉股权投资企业（有限合伙）间接持有公司1.45%的股份。 上述四名股东合计持有股份41.01%。

公司第三大股东为朱翔，持股比例为3.85%。 朱翔是公司2012年1月第二次注资，曾担任公司监事。

公司第四大股东为新奥新能源产业股票期货投资基金，持股比例为1.63%。 子公司方面，公司目前计划在上海、东莞、常熟、宁波、安徽、天津、宜宾、墨西哥设立子公司，重点建设贴近客户的生产基地。

大众娱乐股权激励约束管理层和核心员工，以营业收入为考核目标。

大众娱乐2021年，公司拟首次向64名高级管理人员及核心业务（技术）人员授予限制性股票277万股，占截至2021年11月23日公司总股本的1.84%； 预留30万股，用于授予5名核心业务人员（技术）人员，占公司总股本的0.17%。

本次股权激励计划预计将约束公司管理层、骨干员工和公司的利益。 绩效考核目标以2020年营业收入为基础，规定2021年、2022年、2023年营业收入下降率不高于15%、35%、65%，或者累计收入增长率不超过20%。不高于15%、2.5倍、4.15倍。

大众娱乐2 新能源动力强劲，结构件快速发展

2.1 电池托盘高度多元化，受益CTP电池渗透

大众娱乐电池箱是电动汽车高度多元化的零部件。

电池箱的主要功能包括硬度支撑、防水防尘、防火、防热扩散、防腐蚀等。动力电池箱通常安装在车辆发动机下方的安装支架上，包括箱体上盖、端盖板、托盘、液冷板、底部扰流板和其他金属结构。 上下盒体采用螺钉或其他形式连接，中间结合面采用IP67级密封胶密封。

大众娱乐电池盒材料成型工艺包括注塑成型、铝合金压铸成型和铝合金挤压成型。

动力电池箱体整体工艺流程包括材料成型工艺和组装工艺，其中材料成型工艺是动力电池箱体的关键工艺。

大众娱乐按照材料成型工艺分类，目前动力电池箱主要有注塑成型、铝合金压铸成型和铝合金挤压成型三大技术路线。 其中注射成型具有精度高、强度高、刚性好等优点，挤出成型价格较贵。 低，适合主流电池组。

目前上壳主要采用注塑成型，下壳主要工艺为铝合金挤压成型和铝合金压铸。

大众娱乐电池组中的盒子重量较大，轻量化是发展趋势。

《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，2035年纯电动乘用车轻量化系数将提高35%，同时整车轻量化系数、负载质量借用系数、挂车比等函数将作为整车轻量化的判断依据。 。

在电动汽车的各类总成系统中，动力电池系统总成的重量约占30%； 在动力电池系统中，以特斯拉电池组为例，电芯、下盒、上盖、模组外壳及支架以及BMS系统的质量比例分别为63%、6%、3%、12% 、 和 11% 分别。 上下箱体、模块外壳和支架的总重量约占20%。 因此，电池箱轻量化成为提高电池组质量和能量密度的重要途径。

目前主要途径包括结构优化、材料轻量化和先进技术等。

大众娱乐1）结构优化：箱体通过现代设计方法实现流线型、一体化、轻量化；

2）轻量化材料：采用高硬度钢、镁合金、铝合金、碳纤维等材料减轻重量； 在相同规格下，铝合金电池箱可以代替钢制电池箱减轻20%-30%的重量，因此铝合金材料是电池箱的主流方向。 目前，上盖的材料多为高硬度钢和铝合金，下壳几乎全部由铝合金制成。

3）技术先进：电池箱与发动机一体化，有利于减轻整车重量。

大众娱乐箱子的单价为人民币，托盘的价值随着CTP电池的应用而增加。

大众娱乐据公司公布的投资者关系沟通记录显示，公司主营动力电池箱体整体解决方案，包括托盘、盖板、侧板、液冷板等，单件价值约1000元，其中托盘是最有价值的环节。 接下来是上盖。

大众娱乐由于CTP结构消除了模块，减少或消除了横梁、纵梁、螺钉等配件，集成化水平提高后，CTP电池托盘的制造需要采用FDS（螺母自紧技术）工艺，可以结合铝框架，水冷板和底板一次点焊在一起，大大提高了生产效率。 同时，托盘还集成了承重和风冷功能。 硬度和功能要求提高了，价值也急剧下降。

根据全球主流车企新能源汽车产销计划，预计2025年全球新能源汽车总产值将达到2750万辆，其中中国产值为1430万辆。

考虑到CTP电池的单Wh经济性和性能优势，渗透率将持续提高。 假设2021-2025年CTP电池渗透率将从12%下降至48%； 考虑到成本降低和结构件减少，假设非CTP电池托盘价值从1000元/辆增加到885元/辆，CTP电池价值从2500元/辆增加到2213元/辆。 我们预计，到2025年，全球动力电池托盘市场规模预计将达到419万元，四年CAGR为54%。

大众娱乐2.2 有轨电车市场带动，结构件、电池箱发展加速

注塑工具对于车辆制造至关重要，可以实现更高精度。

磨具是车辆工业的基本工艺武器。 汽车生产中95%以上的零件需要借助磨料工具成型。

大众娱乐据翔鑫科技公告称，一般生产一辆普通卡车大约需要1000至1500套注塑模具，使用量较大。 同时，汽车注塑模具的设计和制造时间约占汽车开发周期的2/3。 具有规格大、工作面复杂、技术标准高的特点，属于技术密集型产品。

大众娱乐与压铸相比，注塑可以达到更高的精度，包括零件外观的细化，即零件的外观规格公差越小越精密，以及结构性能的细化零件内部成分的控制，向“近无缺陷”的方向发展，包括成分精确均匀、结构精细、内部缺陷被去除。

关键假设：

大众娱乐盖世汽车数据显示，采用新能源汽车金属件的自行车价值约为100-1.5亿元，其中约60%为注塑件，包括底盘、车轴、油箱、卧式车钩、结构件、覆盖件等。以此计算，注塑自行车的价值约为6000-9000元。

假设新能源汽车和燃油汽车中金属件的单车价值相近，取7500元，动力电池箱的单车价值为4500元。 考虑到减重、降低成本等激励措施，未来四年自行车价值增长率取为-3%。 全球及中国汽车保有量整体基本稳定，增速为3%。

计算规模：

大众娱乐我们预计，到2025年，全球汽车金属注塑件市场规模为5810万元，规模较大且稳定。 但新能源汽车占比的提升将带来结构性变化； 预计到2025年，全球动力电池箱市场规模将达到1063万元，2021年至2025年CAGR为40%。 其中，中国动力电池箱市场规模为553万元，四年CAGR为37%。

市场非常分散，企业竞争非常激烈。

大众娱乐汽车金属零部件和动力电池箱行业竞争门槛不高，市场结构非常分散。 主要上市公司有凌云科技、宁波华翔、文灿科技、华达科技、长青科技、祥鑫科技、盛股份等。

动力电池箱领域竞争也十分激烈，各厂商市场份额均较低。 主要参与者包括民实集团、和盛集团、祥鑫科技等。

2.3光存储产业蓬勃发展，结构件市场广阔。

结构件约占逆变器成本的21%，性能要求包括散热、耐低温、耐腐蚀等。

逆变器主要由电子元件（功率半导体、集成电路、PCB电路板、电容、电感、开关元件、连接器等）、结构件（散热器、冲压大众娱乐件、箱体底盘、钣金件等）和结构件等组成。和辅助组件。 材料组成。 生产光伏逆变器所需的主要材料包括结构件、电子元件、辅助材料等，其中逆变器对结构件的散热、耐低温、耐腐蚀等要求较高，成本较高相对较高。

大众娱乐据固德威公告，2021年其光伏逆变器产品直接材料成本占比约86%。2019年原材料中逆变器结构件成本占比24.84%。 据此，恐怕2021年结构件光伏逆变器的成本占比约为21%。

大众娱乐为了估算光伏和储能逆变器结构件的市场规模，我们的主要假设包括：

大众娱乐（1）光伏和储能新增装机容量：到2025年，全球光伏逆变器和储能逆变器新增装机容量将分别为480GW和122GW，四年CAGR分别为33.7%和90.0%。 暂时不考虑更换。 市场;

（2）逆变器总价及毛利率：不同类型逆变器总价采用典型企业平均值； 逆变器行业历史毛利率采用光伏逆变器指数（.WI）中位数，后续小幅上涨；

（3）结构件成本占比：2021年结构件占光伏逆变器成本比例约为21%。 由于产量减少和成本降低，预计未来四年增速将维持在0.5个百分点。

我们测算，到2025年，全球光伏和储能逆变器结构件市场规模将分别为163万元和158万元，四年CAGR分别为28%和74%。 市场总规模为322万元，四年CAGR为43%。

3个项目多地开花 新能源产品进入收获期

3.1 注塑和铝挤压技术并重，储备前沿项目

公司产品覆盖面广，客户资源良好，已成为多家车企的一级供应商。

大众娱乐公司在新能源汽车电动化、智能化蓝筹领域拥有深厚的产品和客户积累。 其产品包括动力电池箱、车身零部件、整车智能模块等。 客户包括广汽亿安、宁德时代、比亚迪、华为等。

大众娱乐据悉，公司与本特勒、佛吉亚、法雷奥、马勒、延锋等世界知名整车零部件企业保持长期合作关系，长期是广汽集团、广汽艾安、一汽大众、蔚来我们是蔚来汽车、吉利汽车、戴姆勒、比亚迪、小鹏汽车等整车厂的一级供应商。

在储能、光伏领域，公司已向华为、新能安、GmbH等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能柜、充电桩底盘等相关产品。

大众娱乐拥有先进、多样的成型连接技术，并与本特勒集团在汽车零部件方面进行合作。

大众娱乐公司主要专注于注塑技术，效率更高、成本更低。 可针对不同客户的产品在产品结构、工艺技术、性能参数、外观规格等方面设计生产配套解决方案。

大众娱乐据悉，公司拥有先进的磨具技术、钢铝连接技术、自冲点焊（SPR）技术、热熔自攻丝技术（FDS）技术、搅拌摩擦焊（FSW）技术、热成型和拼焊毛坯技术等，可满足不同客户的不同需求。

在热成型注塑技术方面，公司与本特勒集团合作，为整车制造商供应前悬架、后悬架模块、底盘系统、防撞结构件、发动机排气及控制系统等重要车辆零部件，可用于CTC / CTB技术提前布局。

大众娱乐截至2022年6月30日，公司及控股子公司已获得专利400余项，其中发明专利23项，在高性能数控切削加工技术、镗孔内攻丝技术、整体注塑技术等方面取得突破。 钻孔工艺、拉伸工艺、多步渐进注塑工艺等工艺技术取得了进展。

考虑到注塑和铝挤压两大工艺，我们预留了高强度钢注塑电池托盘和压铸电池托盘的开发项目。

在电池盒领域，公司拥有注塑和铝挤压两大工艺。 对于CTP结构的电池，行业主流采用FDS、FSW等连接技术。 公司储备了丰富的电池箱连接技术，可以根据客户需求提供各种类型的电池。 电池箱解决方案，包括混合动力电池、纯电动电池箱等，正处于CTP3.0项目的打样验证阶段。

据悉，该公司正在与客户共同开发高强度钢注塑电池托盘，在成本和效率上更具优势，但对压铸电池托盘有研发项目储备。

3.2订单细腻常年，支撑扩产加速。

新能源领域获得关键点多，量产周期长。

指定零件的生产（量产周期）将持续到相应型号停产为止。 这个周期一般在2-5年之间，具体取决于相应车型的生命周期。 部分平台零部件的量产周期可能长达5年。 -8年。

在车身零部件业务上，公司是广汽亿安、比亚迪、吉利汽车等车企的一级供应商。 供货产品包括发动机系统零部件、车身结构零部件、座椅系统零部件、热交换系统零部件等。

在动力电池箱业务方面，根据公司披露的指定项目，截至2022年10月，已获得超过24个项目指定意向书。 预计协议金额为89.3万至104.3万元，协议期限为2-10年。 光伏储能结构件业务方面，2022年1月至10月，已披露中标项目总金额为18.5万元至19.5万元，协议期限为2-3年。

生产基地贴近客户，加强客户服务和产品开发效率。

大众娱乐公司生产基地分布于华北、华北、华东、西南及澳大利亚。 他们靠近公司客户的重要生产基地。 他们可以有效降低产品运输成本，缩短交货时间，及时了解客户需求并做出快速调整。 相应的生产流程，提前获取新产品的开发状况并快速调整开发方向。

目前各大鞋厂均已投入运营。 广州虎门鞋厂、四川乐山鞋厂、法国鞋厂预计将于2022年投产。

产能扩张得到一定程度的放松，电池箱、逆变器结构件产品扩产周期短。

在汽车零部件产能扩张方面，小型注塑模具和注塑件的扩张需要定制工厂，而产能的扩张需要提前半年至一年新能源汽车电池托盘大众娱乐，因此公司对此部分进行了部署提前产能。 对于动力电池箱、储能、光伏逆变器等产品，公司可以通过租赁厂房的方式快速扩大产能。

产能投资建设放缓，增量较大。

大众娱乐2022年9月，公司公告拟募集不超过18.38万元追加资金。 缴纳发行费用后将用于“东莞储能、光伏逆变器及动力电池箱体生产基地建设项目”和“广州新能源车身结构件及动力电池箱体生产线建设项目”、“ “常熟动力电池箱体生产基地建设项目”和“宜宾动力电池箱体生产基地改造项目”预计合计新增动力电池箱体产能112.5万套（根据已披露测算）、车身结构件20万套其中商用逆变器15万套，家用逆变器20万套。

大众娱乐4 通信设备绑定华为，有望受益信创推广

大众娱乐公司初期业务主要包括各种办公及电子设备结构件，如复印机、复印机、投影仪等设备的金属结构件。 是富士通、佳能、京瓷、爱普生、理光等世界知名厂商的供应商。

据公司官网显示，公司在办公、金融、电子、通讯、医疗、散热器、家居等领域拥有丰富的产品储备，目前公司传统业务毛利率较为稳定，但办公及电子设备结构件收入占比由2015年的39%提升至2019年上半年的20%。办公及电子设备及通讯设备磨具的收入占比一直处于较低个位数，且公司正在推动向新能源领域的转变。

通信设备客户包括华为、中兴通讯等，受益于5G和信息创新产业的发展。

在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城等公司供应室外基站金属结构件、IDC机箱、功能插箱等产品，可用于5G基站建设和数据中心。

公司通信设备业务包括5G设备和信创产品。 2022年上半年实现营收2.23万元，环比下降129.31%，毛利率10%，盈利能力相对稳定，业务经营健康。

5盈利预测及市值

5.1 盈利预测

公司业务主要包括新能源汽车及燃油汽车车身结构件、动力电池箱、储能设备结构件、通信设备结构件以及办公及电子设备结构件，其中新能源汽车、动力电池及储能设备公司重点业务发展受益于客户加速拓展、手头订单细化、规模化产能落地。

（1）车身结构件：目前，公司在手订单脆弱，持续下滑。 北京年产20万套新能源车身结构件产能项目正在建设中。 预计从2023年开始量将有所增加，新能源汽车产品收入占比也不断增加。 增速较快，总价格保持每年-3%的下降。 随着产品结构升级和产能规模效应，毛利率将小幅提升。 预计2022-2024年新能源汽车车身结构件营收分别为11.35、22.35万元、34.19万元，环比分别增长50.83%、96.82%、53.00%，毛利率为分别为 20.00%、20.50% 和 21.00%。

大众娱乐公司燃油车车身结构件业务并非重点。 预计2022-2024年业务收入分别为69,600元、78,500元和82,800元，保持较低个位数下降，毛利率保持在过高且稳定的水平。

（2）动力电池箱：公司已进入福州时代、福能科技等客户的供应链。 在手订单较多，计划追加项目（据披露测算）共计112.5万套在建。 生产基地贴近客户。 需求，并减少液冷板等零部件的供应。 预计2022-2024年动力电池箱销量分别为50台、130万台、180万台。 总价格将保持每年-3%的下降。 毛利率将随着CTP电池渗透率的提升以及产能规模效应略有提升。 预计2022-2024年动力电池箱营收分别为12.13、30.58、41.07万元，环比分别增长678.49%、152.20%、34.31%，毛利率22.00%分别为元。 %、22.50%、23.00%。

大众娱乐（3）储能设备结构件：公司是华为、新能安等大客户的供应商，产品涵盖家用储能和大型储能。 随着产能投入满足订单，预计公司营收将快速下滑，毛利率也将逐步提升，预计2022年至2024年储能设备结构件营收为4.52万元分别为14.26万元、18.75万元，环比分别增长155.02%、215.55%、31.51%，毛利率分别为15.56%、15.86%、16.16%。 。

（4）通信设备结构件：公司与华为、中兴通讯挂钩。 其产品包括室外基站金属结构件、IDC机箱、功能插箱等，有望受益于5G基站和数据中心的建设。

大众娱乐考虑到行业稳定发展，预计2022-2024年通信设备结构件收入分别为2.55万元、2.59万元、2.64万元，环比增长1.85%，毛利率分别为9.76%、10.06%、10.36%。

大众娱乐（5）办公及电子设备结构件：该业务发展较为稳定。 预计2022-2024年办公及电子设备结构件营收在3万元左右，环比增长约-0.09%，毛利率维持在15%~16年之间%。

5.2 市场价值及总结

大众娱乐老牌注塑模具和结构件，为新能源汽车和光存储业务带来新活力。 我们预计公司2022-2024年归属于母公司的净利润分别为2.57万元、6.13万元、9.09万元，对应EPS分别为1.44、3.44、5.10元/股。 目前股价对应的PE分别为35倍、15倍、10倍。

我们选取汽车零部件及动力电池箱体蓝筹股文灿股份、明利达股份、和盛股份、长庆股份作为可比公司。 2022年至2024年同行业平均PE分别为42倍、23倍、15倍。 综合基于行业平均水平和公司高成长性，我们给予公司2023年PE为23倍，对应估值141万元，目标价79.1元，对应当前估值的55%。

6 个风险提示

行业竞争加剧的风险

公司所在注塑及金属结构件行业参与者较多，市场结构相对分散。 随着新能源市场的快速发展，新进入者数量也不断增加，行业竞争日趋激烈。

如果公司不能在日益激烈的市场中提高产品竞争力，将面临产品市场份额下降的风险，最终影响公司业绩。

原材料价格波动风险

大众娱乐公司产品主要原材料为钢材、铝材等金属材料，直接材料成本占运营成本50%以上。 公司与主要客户建立了价格联动机制。 未来原材料价格大幅波动，公司无法将原材料价格波动的影响及时传导至下游市场，将对公司的毛利率水平和盈利能力产生一定影响。

大众娱乐新项目建设不达预期的风险

大众娱乐公司2022年9月定向募资项目将建设广州储能、光伏逆变器及动力电池箱生产基地、广州新能源车身结构及动力电池箱生产线、常熟动力电池箱生产基地项目。 成都动力电池箱生产基地改造项目。

项目建设过程中，项目组织、建设进度、管理能力、预算控制等存在不确定性，将影响募集资金投资项目的实施进度，从而影响预期效益。

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